AI浪潮正將美國數(shù)據(jù)中心行業(yè)推向一場資本狂歡。資金、新玩家大量涌入，創(chuàng)新融資結(jié)構(gòu)層出不窮，但繁榮表象下，利潤預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的巨大鴻溝、循環(huán)依賴的脆弱性以及新入局者的經(jīng)驗(yàn)不足，正讓這場淘金熱積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

10月20日，據(jù)科技媒體The Information報(bào)道，上周在拉斯維加斯舉行的數(shù)據(jù)中心行業(yè)大會(huì)上，氣氛與一年前截然不同。OpenAI、xAI和Meta承諾在未來十年投入數(shù)千億美元，討論焦點(diǎn)從"找地難、找電難"轉(zhuǎn)向"誰能建成最多千兆瓦容量"的數(shù)據(jù)中心。BlackRock和MGX領(lǐng)銜的投資團(tuán)體以創(chuàng)紀(jì)錄的400億美元收購了僅有12年歷史的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商Aligned Data Centers。

報(bào)道稱，但樂觀情緒背后隱藏著現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。以O(shè)racle為例，其AI云業(yè)務(wù)過去五個(gè)季度的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前租賃英偉達(dá)芯片的利潤率與目標(biāo)值相差15-20個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士私下表達(dá)謹(jǐn)慎，警惕"資金流過于循環(huán)"或"過度依賴單一公司"的交易結(jié)構(gòu)。

創(chuàng)新融資結(jié)構(gòu)成為新常態(tài)

為支撐天文數(shù)字般的投資，行業(yè)正在發(fā)明各種創(chuàng)意融資方式。

回租交易(Leaseback)成為新寵，xAI向其主要投資者Valor Equity Partners購買英偉達(dá)芯片后再租回使用。OpenAI也在與英偉達(dá)討論類似結(jié)構(gòu)——自己開發(fā)和監(jiān)管數(shù)據(jù)中心，但通過回租降低成本，避免向Oracle和微軟支付溢價(jià)。

報(bào)道指出，這些交易的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，在客戶、供應(yīng)商和融資方之間模糊界限，讓資金持續(xù)流入數(shù)據(jù)中心建設(shè)。Aligned Data Centers的收購交易如同一針興奮劑，激勵(lì)著更多運(yùn)營商尋找買家。

同時(shí)，英偉達(dá)不僅是芯片供應(yīng)商，還在深度介入融資環(huán)節(jié)——為芯片客戶和數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目提供融資，資金最終以芯片采購形式回流。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂這種循環(huán)資金流是否在扭曲真實(shí)需求，英偉達(dá)既當(dāng)裁判又當(dāng)球員的角色是否會(huì)造成市場泡沫。不過OpenAI最近承諾使用AMD芯片和與Broadcom聯(lián)合設(shè)計(jì)的芯片，顯示出打破英偉達(dá)壟斷的意圖。

AI公司跨界挑戰(zhàn)行業(yè)規(guī)則

在這場數(shù)據(jù)中心的“淘金熱”中，最令人矚目的是角色錯(cuò)位現(xiàn)象。

報(bào)道稱，原本是AI編程創(chuàng)業(yè)公司的Poolside，現(xiàn)在宣稱正在建造2千兆瓦數(shù)據(jù)中心，計(jì)劃部分租賃給AI云服務(wù)商CoreWeave，并聲稱已破解行業(yè)最緊迫的瓶頸。Fermi等初創(chuàng)企業(yè)直接跳入多千兆瓦級(jí)項(xiàng)目，押注能在速度和性能上擊敗谷歌、微軟等云計(jì)算巨頭。

這些缺乏傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的新入局者正在挑戰(zhàn)行業(yè)既有規(guī)則。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心開發(fā)商對(duì)新玩家的能力越來越懷疑。微軟高管曾對(duì)OpenAI表示，不認(rèn)為Oracle能兌現(xiàn)其承諾的數(shù)千兆瓦容量。

多位業(yè)內(nèi)人士被新入局者招聘去"解決緊迫運(yùn)營挑戰(zhàn)"。許多人預(yù)測(cè)即將出現(xiàn)洗牌時(shí)刻，過于激進(jìn)的項(xiàng)目將因延誤、電力短缺或不切實(shí)際的時(shí)間表而崩潰。

然而利潤現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)商業(yè)模式

不過，樂觀情緒背后隱藏著現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。Oracle在年度云大會(huì)上給出了樂觀的收入和利潤率預(yù)測(cè)，但過去五個(gè)季度的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了殘酷真相——當(dāng)前租賃英偉達(dá)芯片的利潤率與目標(biāo)值相差15-20個(gè)百分點(diǎn)。

AI云服務(wù)商面臨時(shí)間賽跑：必須提前購買昂貴的英偉達(dá)芯片，但客戶只在項(xiàng)目完成并達(dá)到性能標(biāo)準(zhǔn)后才開始付費(fèi)。電力供應(yīng)、設(shè)備延誤等不可控因素隨時(shí)可能打亂計(jì)劃。

當(dāng)供應(yīng)商、客戶、融資方的身份相互重疊，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便在積累。

行業(yè)領(lǐng)袖私下警惕這種循環(huán)依賴的脆弱性。當(dāng)微軟選擇讓Oracle承擔(dān)OpenAI的部分服務(wù)器需求時(shí)，這個(gè)行業(yè)最精明的玩家已經(jīng)在用行動(dòng)說話:要么是看淡長期需求，要么是不愿承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)。

分析指出，在這場淘金熱中，英偉達(dá)穩(wěn)坐"賣鏟子"位置，傳統(tǒng)云巨頭有技術(shù)積累和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而新入局者面臨最大不確定性。那些擁有真正技術(shù)能力、充足資金儲(chǔ)備和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的玩家，才能在退潮時(shí)依然屹立。