英偉達的最新財報給市場吃了一顆“定心丸”。

美東時間2月26日，英偉達發布2025財年第四財季財報（截至2025年1月26日），成績超預期。

財報顯示，英偉達第四財季總營收達到393.31億美元，同比增長78%；凈利潤為220.66億美元，同比增長72%。

全年來看，英偉達2025財年實現營收1304.97億美元，同比增長114%；凈利潤達728.80億美元，同比增長145%。整個2025財年，英偉達依然高速增長，并且在偏保守悲觀的市場情緒中，交出了一份略高于預期的成績，展現出穩健姿態。

此前，不少投資機構預計，英偉達第四財季營收同比增速將放緩到73%左右，實際上增速達到了78%，超出華爾街預估。同時，對應每股凈利0.89美元也高于分析師預計的0.84美元。

與此同時，英偉達創始人兼首CEO黃仁勛非常看好AI推理的發展勢頭，并強調新款Blackwell芯片需求十分旺盛。

他表示：“對Blackwell的需求是驚人的，這是因為推理型AI引入了新的擴展定律，即增加訓練算力可以使模型變得更智能，而增加長思考算力則可以讓答案變得更精準。”

他還提到：“我們已成功實現Blackwell AI超級計算機的大規模生產，第一季度的銷售額就達到數十億美元。人工智能正以光速發展，因為智能體AI（Agentic AI）和物理AI（Physical AI）為下一波人工智能革命奠定了基礎，將徹底變革規模龐大的行業。”

數據中心引擎：趨于穩定、暴增不再

近兩年來，數據業務是英偉達業績高增的核心引擎，推動公司體量迅速成長。

具體而言，數據中心業務在2025財年第四財季的營收高達355.8億美元，同比增長93.32%；數據中心全年營收則增長142%，達到創紀錄的1152億美元，該業務在兩年內幾乎增長了10倍。

若從營收占比來看，數據中心業務營收已經占英偉達總營收的88%左右，是名副其實的“印鈔機”和“現金牛”。過去兩年間的暴增，讓英偉達幾度沖上第一科技股的寶座。

但是，瘋狂的飆升并不是常態，從2025財年第三財季開始，英偉達的營收增速回落到兩位數，正在逐步放緩。對比來看，2025財年第四財季營收同比增速為78%，而2025財年第三財季、第二財季、第一財季和2024財年第四財季的增速分別為94%、122%、262%和265%。

雖然暴增不再，但是英偉達目前還處于穩步增長中。多個季度三位數和二位數的增長，在同行中仍是佼佼者。只是，作為AI的核心受益者，英偉達沖上高估值的背后，是投資者的期待一路攀升。在市場習慣了英偉達連續激增后，速度放緩就容易形成“不進則退”的怪圈。

接下來，數據中心業務能否持續增長，成為判斷英偉達走勢的重要因素。因為，其他板塊業務體量目前很難有大變化，比如第二大支柱游戲業務（PC顯卡）本財季營收為25.44億美元，受供應鏈限制影響同比下降11%，全年營收增長9%，至114億美元，遠低于數據中心上千億美元的營收體量。

這也更凸顯出數據業務板塊的重要性。華爾街投行韋德布什（Wedbush）的分析師表示，盡管最近因DeepSeek的沖擊讓市場對于英偉達后續芯片需求前景產生懷疑，但其調查的客戶評價顯示，市場對英偉達Blackwell GPU仍供不應求。

從近期科技巨頭披露的資本支出來看，各家還在興建數據中心，這也意味著芯片需求整體還在上升。

比如，Meta預計2025年的資本支出將達到600億至650億美元，其中絕大部分將用于人工智能基礎設施建設；亞馬遜計劃在2025年投入約1000億美元，重點用于AWS的AI基礎設施建設；阿里巴巴計劃未來三年投入超3800億元（約520億美元），重點用于云和AI硬件基礎設施建設，投資規模將超過過去十年總和。

但是，部分科技巨頭的投資呈現出謹慎的趨勢。例如，微軟的整體目標未變，將投入800億美元繼續發展AI和云基礎設施。但是，微軟近期已取消了部分數據中心租賃，顯示其在AI基礎建設上的戰略性調整部署。或許超高增長不再，但是整體而言，近幾年數據中心芯片的需求仍偏樂觀。

Counterpoint研究副總監Brady Wang向21世紀經濟報道記者表示，英偉達下一季度的強勁展望表明增長將持續。“一年節奏”既帶來了優勢，也帶來了挑戰。然而，英偉達強調下一代Ultra系列將繼續使用相同的制程，這將使過渡更加平穩。

推理新時代：芯片新競賽開啟

與此同時，芯片廠商正在面對新的AI競賽。當DeepSeek另辟蹊徑走出新路線，AI就掀開了新篇章。

一方面，在DeepSeek降本增效的技術下，訓練芯片的需求短期內受到質疑；另一方面，DeepSeek-R1強大的推理能力，將促進AI應用加速爆發，又將帶動推理算力的需求。

巴克萊研報指出，目前，AI推理計算需求將快速提升，預計其將占通用人工智能總計算需求的70%以上，推理計算的需求甚至可以超過訓練計算需求，達到后者的4.5倍。

因此，當DeepSeek爆火之時，英偉達股價曾一度暴跌17%。隨后，大家開始意識到，DeepSeek的低成本創新路線，將推動AI應用爆發，從而帶動算力需求的增長。英偉達股價有所回升，最高達143.44美元/股。

近日，黃仁勛在接受采訪時談到對DeepSeek的看法。他贊揚DeepSeek的R1開源推理模型，稱其“令人難以置信”。但是他認為，市場上對AI預訓練和推理之間的關系存在誤解，R1的發布對AI市場是有利的，不僅不會減少對計算資源的需求，反而會加速AI的采用。

Brady Wang向記者表示：“許多人想知道像DeepSeek這樣的新推理技術是否會降低計算需求。我們相信這些創新降低了GenAI的門檻，使AI更易于普及。然而，隨著應用的發展，計算需求可能會再次上升，從而形成一個循環：技術進步既推動普及，又催生更高的需求，進而驅動持續創新。”

事實上，DeepSeek“橫空出世”后不久，英偉達的軟件產品就接入了DeepSeek。近日，英偉達還公布了自家B200和DeepSeek大模型結合后的成果：在Blackwell架構芯片上引入DeepSeek-R1優化后，與四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每個token的成本降低了2000%。

這意味著，DeepSeek的優化能力的確很強，同時英偉達也在“暗示”，要達到更高效的輸出，還是需要Blackwell芯片這樣強大的算力做支撐。

但是，在AI推理的新時代，英偉達也將面臨更大的競爭。雖然英偉達在訓練市場占有絕對壟斷地位，但是后起之秀如華為昇騰，正在國內如火如荼地發展。

同時，推理市場成為諸多公司的競爭賽道。比如，科技大廠AWS、谷歌、微軟，各家的ASIC芯片、TPU芯片也在不斷迭代之中；又比如Groq、SambaNova、Positron AI等初創企業，大家都想從推理中分一杯羹。

當然，英偉達依然有CUDA等強勁的壁壘，但AI推理市場將呈現多元化競爭態勢。隨著全球算力市場結構性重構，新一輪芯片競賽，才剛剛拉開帷幕。